Налоги в современной теории стоимости и структуры капитала компании taxes in the modern cost theory and company Capital structures

Jazyk: ruština
Rok vydání: 2013
Předmět:
Zdroj: Вестник Финансового университета.
ISSN: 2221-1632
Popis: В статье исследуется роль налогового щита, налогов и левериджа в современной теории корпоративных финансов. Рассматривается теория Модильяни Миллера, а также современная теория Брусова Филатовой Ореховой. Показано, что стоимость собственного капитала компании и средневзвешенная стоимость капитала убывают с ростом ставки налога на прибыль. Проведено детальное исследование зависимости средневзвешенной стоимости капитала компании WACC и стоимости собственного капитала ke от ставки налога на прибыль, от уровня левериджа (доли заемного капитала wd), а также зависимости WACC и ke от срока жизни компании при различных ставках налога на прибыль и уровнях левериджа. Введено понятие налогового операционного рычага. В качестве силы воздействия налогового операционного рычага можно принять отношение изменения ставки налога на прибыль T к изменению средневзвешенной стоимости капитала WACC, а также к стоимости собственного капитала ke, то есть можно ввести два налоговых операционных рычага: для WACC ( L WACC =ΔT ΔWACC ) и для ke ( L k =ΔT Δk e ). e Для компаний с конечным временем жизни обнаружен ряд важных качественных эффектов, не имеющих аналогов в перпетуитетных компаниях. В частности, наряду с поведением kL e (), аналогичным поведению в случае Модильяни Миллера, для некоторых наборов параметров nk, 0,k d наблюдается и иное поведение kL e (). Начиная с некоторых значений ставки налога на прибыль * T * (в данном случае с T = 90% , хотя при других наборах параметров nk 0,k d критическая ставка, налога T * может быть значительно ниже) наблюдается не рост стоимости собственного капитала компании k e с левериджем, а убывание.
The paper addresses the role of the tax shield, taxes and leverage in the modern theory of corporate finances. The Modigliani Miller theory as well as the modern Brusov-Filatova-Orekhova theory are considered. It is shown that the equity cost of a company and the weighted average cost of capital (WACC) tend to decrease with the increase of the profit tax rate. A detailed investigation into the WACC and the equity cost, k e, of the company versus the profit tax rate, leverage level (D/E ratio, or Wd) as well as the WACC and k e versus the company’s lifetime at different profit tax rates and leverage levels has been carried out. A notion of tax operational leverage has been introduced. The ratio of the profit tax rate (T) change to the WACC change as well as to the equity cost (k e) is assumed to be effected the tax operational leverage. In fact, two tax operational leverages may be introduced: for the WACC ( L WACC =ΔT ΔWACC ) and for the k e :( L k =ΔT Δk e ). e For finite life companies, a number of quality phenomena that have no equivalents in perpetual companies has been revealed. In particular, apart from the k e () behavior, similar to that in the L Modigliani Miller case, another k () behavior is observed for some, L nk parameter sets. e0 ,kd Beginning with certain profit tax rates,T * , (in this case with T * = 90% nk 0,k d, though at other, parameters the critical tax rate, T * , can be considerably below that value) the company equity, k e , tends to decrease with leverage rather than grow.
Databáze: OpenAIRE
Externí odkaz: