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The paper analyzes the interrelations between financial programming, the balance of payments, and the use of quantitative guidelines on medium-term foreign borrowing. These various aspects of external policies have not always been integrated. Therefore, as a consequence of the different time frameworks for policy formulation, short-term financial policies may not be consistent with external debt management guidelines that would be appropriate in a medium-term context. The paper presents an analytical framework to treat the impact of foreign borrowing on the domestic economy's rate of growth, financial flows, and balance of payments. The framework is based on a relatively simple macroeconomic model, in which the impact of capital flows on the rate of growth of output can be analyzed in a multiperiod perspective. The model allows for the determination of coordinated aggregate demand, exchange rate, and external debt management policies designed to achieve internal and external equilibrium in the short run and over the medium term. The external debt management guidelines and associated balance of payments policies are described for those economies that are confronted with a potential constraint on the supply of external loans in the medium term. These constraints on prospective developments in the capital account may considerably narrow the range of policy alternatives for a viable financial program. Formulation of such a program requires that current account developments be made compatible with the probable availability of foreign financing. These constraints on foreign financing should not be interpreted simply as limitations on the aggregate availability of foreign financing during any period of time. The debtor country will confront different terms for, and availabilities of, various types of loan. In view of these circumstances, debt management guidelines should ensure that the amounts and terms of new borrowing will yield the highest sustainable net resource transfer, and therefore define the upper limit on the current account. The current account results require coordination of demand and exchange rate policies to ensure financial stability over the medium term. The quantitative debt guidelines help a country to attain consistency between its financing requirements and the foreign financing available to it in the medium term. /// L'auteur analyse les relations entre la programmation financière, la balance des paiements et l'utilisation de normes quantitatives en matière d'emprunt extérieur à moyen terme. Ces aspects des paiements extérieurs n'ont pas été toujours envisagés globalement. Aussi, l'orientation de la politique étant définie dans des cadres chronologiques différents, la politique financière à court terme n'est pas toujours compatible avec les normes de gestion de la dette extérieure qui seraient souhaitables à moyen terme. L'auteur présente un cadre analytique permettant d'étudier les effets de l'emprunt extérieur sur le taux de croissance du secteur économique intérieur, les flux financiers et la balance des paiements. Ce cadre est établi à partir d'un modèle macro-économique relativement simple, dans lequel il est possible d'analyser les effets qu'exercent les flux de capitaux sur le taux de croissance de la production au cours de plusieurs périodes. Ce modèle permet de déterminer un ensemble de mesures coordonnées adoptées sur le plan de la demande globale, du taux de change et de la gestion de la dette extérieure afin d'arriver à l'équilibre intérieur et extérieur à court terme et à moyen terme. L'auteur définit des orientations en matière de gestion de la dette extérieure et des programmes de mesures connexes en matière de politique de balance des paiements pour les pays où l'offre de prêts extérieurs risque d'être limitée à moyen terme. Les contraintes qui pèsent ainsi sur l'évolution future du compte de capital peuvent réduire considérablement la gamme des politiques compatibles avec un programme financier viable. La définition d'un tel programme exige que l'évolution du compte courant soit compatible avec les possibilités de financement extérieur. Ces contraintes qui pèsent sur le financement extérieur ne limitent pas seulement le volume global de ce financement au cours d'une période quelconque, mais elles influent aussi sur l'importance respective des divers degrés de prêts que peut obtenir le pays débiteur et sur les conditions dont ils sont assortis. De ce fait, les orientations en matière de gestion de la dette doivent garantir que les montants et les conditions des nouveaux emprunts correspondent au volume maximum supportable de transferts nets de ressources et donc indiquent la limite supérieure du compte courant. Pour que le compte courant évolue de façon satisfaisante, il faut une coordination des politiques de la demande et des taux d'intérêt, de manière à assurer la stabilité financière à moyen terme. Les orientations quantitatives en matière de dette aident un pays à ajuster ses besoins de financement au moyen de financement extérieur dont il peut disposer à moyen terme. /// En el documento se analiza la interrelación entre la programación financiera, la balanza de pagos y el uso de lineamientos cuantitativos para la obtención de préstamos externos a mediano plazo. Estos aspectos de la política externa no siempre han sido integrados. En consecuencia, debido a los diferentes plazos en que se encuadra la formulación de las medidas de política, las políticas financieras a corto plazo pueden no concordar con lineamientos de gestión de la deuda externa apropiados en el mediano plazo. Se presenta un marco analítico para examinar el impacto de la obtención de préstamos externos en el crecimiento de la economía, interna, los flujos financieros y la balanza de pagos. Dicho marco se basa en un modelo macroeconómico relativamente sencillo, en el que el efecto de los flujos de capital en la tasa de crecimiento puede analizarse en una perspectiva multiperiódica. El modelo permite determinar políticas coordinadas de demanda agregada, tipo de cambio y gestión de la deuda externa encaminadas a lograr el equilibrio interno y externo a corto y a mediano plazo. Se describen lineamientos para la gestión de la deuda externa y las consiguientes políticas de balanza de pagos de las economías que enfrentan una posible limitación de la oferta de préstamos externos a mediano plazo. Estas limitaciones a la eventual evolución de la cuenta de capital pueden reducir considerablemente la gama de las políticas que se puedan seguir en un programa financiero viable. La formulación de este programa exige que la evolución de la cuenta corriente se armonice con la disponibilidad probable de financiamiento externo. Estas limitaciones al financiamiento externo no deben interpretarse sencillamente como restricciones a la disponibilidad global de financiamiento externo en un período dado. El país deudor confronta diferentes condiciones y grados de disponibilidad de diversas clases de préstamos. Por ello, los lineamientos para la gestión de la deuda deben garantizar que la magnitud y las condiciones de los nuevos préstamos reporten la mayor transferencia neta sostenible de recursos, y definir en consecuencia el límite superior de la cuenta corriente. Los resultados de la cuenta corriente requieren que se coordinen las políticas de demande y de tipo de cambio a fin de lograr la estabilidad financiera a mediano plazo. Los lineamientos cuantitativos para la gestión de la deuda ayudan a un país a armonizar sus necesidades de financiamiento con el financiamiento externo de que puede disponer a mediano plazo. |
