Real interest rate convergence and monetary policy independence in CEE countries

Autor: Milan Deskar-Škrbić, Mirna Dumičić, Antonija Buljan
Rok vydání: 2020
Předmět:
Zdroj: Zbornik radova Ekonomskog fakulteta u Rijeci : časopis za ekonomsku teoriju i praksu, Vol 38, Iss 2, Pp 349-380 (2020)
Zbornik radova Ekonomskog fakulteta u Rijeci : časopis za ekonomsku teoriju i praksu
Volume 38
Issue 2
ISSN: 1846-7520
1331-8004
Popis: In this paper we provide new empirical evidence relevant for discussions on monetary policy independence in the context of euro adoption in three Central and Eastern European (CEE) countries: Czechia, Hungary and Poland. Unlike many other authors, in this paper we focus on real and not nominal interest rates as real interest rates are at the hearth of modern macroeconomic and monetary policy theory. In the paper we employ several methodologies to test the convergence of real interest rates between these countries and the euro area and to determine the main drivers of real interest rates. Based on the unit root analysis we find evidence of convergence of real interest rates in these countries, thus confirming the real interest rate parity (RIRP) hypothesis. Next, using principle component analysis (PCA) we show that common factor extracted from the sample of CEE countries and individual euro area countries can explain high proportion of real interest rate developments in these countries. Finally, results of our newly proposed analytical framework for the analysis of determinants of real interest rates in small open economies, based on a Bayesian VAR model with block exogeneity, show that external shocks have non-negligible effect on real interest rate developments in selected CEE countries. Thus, our results indicate that real interest rates in CEE depend on factors that are beyond the scope of domestic monetary policy makers. In this sense we can conclude that (conventional) monetary policy independence in these countries is limited. Thus, we see the loss of monetary policy independence as overly emphasized argument in discussions on the euro adoption in these countries. However, we are aware that national central banks in CEE started to rely more on non-conventional measures recently, which gives them a higher degree of flexibility (and autonomy).
U ovom radu daju se novi empirijski dokazi relevantni za rasprave o neovisnosti monetarne politike u kontekstu uvođenja eura u tri zemlje Srednje i Istočne Europe (CEE): Češkoj, Mađarskoj i Poljskoj. Za razliku od mnogih drugih autora, u ovom se radu težište stavlja na realne, a ne na nominalne kamatne stope, jer su realne kamatne stope u središtu moderne makroekonomske teorije i monetarne politike. U istraživanju se primjenjuje nekoliko metodologija za ispitivanje konvergencije realnih kamatnih stopa između ovih zemalja i euro-područja kako bi se utvrdili glavne odrednice realnih kamatnih stopa. Na temelju testova jediničnog korijena nalazimo dokaze o konvergenciji realnih kamatnih stopa u tim zemljama, čime se potvrđuje hipoteza o realnom kamatnom paritetu (RIRP). Nadalje, primijenjena analiza glavnih komponenata (PCA) ukazuje na činjenicu da se zajedničkim faktorom izdvojenim iz uzorka zemalja Srednje i Istočne Europe i pojedinih zemalja euro-područja može objasniti visok udio kretanja realnih kamatnih stopa u tim zemljama. Konačno, rezultati našeg predloženog novog analitičkog okvira za analizu odrednica realnih kamatnih stopa u malim otvorenim gospodarstvima, temeljenog na Bayesovskom VAR modelu s pretpostavkom blok-egzogenosti (eng. block exogeneity ), pokazuju da vanjski šokovi imaju nezanemariv učinak na kretanje realnih kamatnih stopa u odabranim zemljama srednje i istočne Europe. Dakle, naši rezultati pokazuju da realne kamatne stope u SIE ovise o čimbenicima koji su izvan dosega domaćih kreatora monetarne politike. U tom smislu može se zaključiti da je (konvencionalna) neovisnost monetarne politike u tim zemljama ograničena. Stoga gubitak neovisnosti monetarne politike vidimo kao pretjerano naglašeni argument u raspravama o uvođenju eura u tim zemljama. Međutim, svjesni smo da su se nacionalne središnje banke u Srednjoj i Istočnoj Europi nedavno počele više oslanjati na nekonvencionalne mjere, što im daje veći stupanj fleksibilnosti (i autonomije).
Databáze: OpenAIRE
Externí odkaz: