| Popis: |
English version is available at: https://ssrn.com/abstract=3278316 Russian Abstract: В начале августа внешние условия для стран ЕАБР ухудшились на фоне дальнейшей эскалации торговых ограничений и санкционного давления со стороны США. Дополнительным негативным фактором стал рост волатильности на развивающихся рынках, прежде всего в Турции, где национальная валюта продемонстрировала рекордное обесценение. Среди стран ЕАБР основное давление на себе испытали обменные курсы России и Казахстана – российский рубль в августе превышал 68,8 рублей за доллар США, отклонившись от уровня начала месяца на 9,1%, в то время как максимальное обесценение тенге ограничилось 4,3%. Для нейтрализации негативных внешних факторов ЦБ РФ приостановил закупки валюты для Минфина, но с 17 августа возобновил приобретение валюты, сигнализируя таким образом о снижении рисков. Следует отметить: несмотря на трудности для рубля, которому надо преодолеть гравитацию движений валют развивающихся стран, макроэкономические индикаторы российской экономики отличаются в выгодную сторону от показателей Турции и большинства других развивающихся рынков. В настоящее время в российской экономике наблюдаются двойные профициты – положительный бюджетный баланс подкрепляется накоплением фискальных и валютных резервов в условиях благоприятных цен на нефть. При этом инфляция близка к историческим минимумам на уровне немногим выше 2%. Денежно-кредитная и фискальная политика основывается на правилах, что способствовало повышению российского суверенного рейтинга в этом году до инвестиционного. В условиях повышенной волатильности на мировых финансовых рынках ключевым ориентиром для стран ЕАБР должен стать курс на устойчивое развитие, что предполагает реализацию потенциала экономического роста при укреплении основ макроэкономической стабильности. Ключевым фактором макроэкономической устойчивости развивающихся рынков в текущих условиях становится показатель общей долговой нагрузки, который включает в себя как государственный долг, так и задолженность частного сектора, в том числе корпоративного. В этом отношении следует отметить низкий уровень госдолга в крупнейших экономиках стран ЕАБР – в России и Казахстане. В то же время повышательная долговая динамика в других странах ЕАБР привела в ряде случаев к необходимости ужесточения бюджетной политики и более внимательному отношению к проблеме долговой устойчивости. В рамках специального доклада к макрообзору коллектив авторов Евразийского фонда стабилизации и развития (ЕФСР) приводит свои оценки долговой устойчивости ряда стран ЕАБР/ЕФСР. Проведенный анализ в рамках данной работы экономистов ЕФСР свидетельствует о том, что рост долга в странах ЕАБР/ЕФСР за 2009–2017 гг. во многом является следствием активного применения фискального стимула, при котором расходы бюджета поддерживались за счет заимствований правительства, «компенсирующих» выпадающие вследствие экономического спада налоговые доходы. В исследовании были проанализированы риск-факторы, которые могут повлиять на долговую устойчивость экономик региона в среднесрочном периоде, и сделан ряд выводов. Во-первых, увеличение доли менее льготных займов и, соответственно, стоимости обслуживания долга в среднесрочной перспективе может оказать давление на фискальные счета и макроэкономическую стабильность. Во-вторых, высокий накопленный объем долга, в частности, его валютной составляющей, ограничивает возможности макроэкономической политики в части противодействия внешним шокам. Несмотря на усиление внешних вызовов и необходимость дальнейших мер по стабилизации долговой динамики ряда стран региона, в целом можно отметить значительное улучшение макроэкономических параметров стран ЕАБР за последние несколько лет. При этом бюджетная политика в большей степени начинает ориентироваться на цели придания большей устойчивости экономическому развитию. Благоприятное развитие внутренних экономических условий в странах – участницах ЕАБР отмечают международные рейтинговые агентства, подтвердив во II – начале III квартала 2018 г. рейтинг России (S&P), Беларуси (Fitch), Армении (Fitch) и Казахстана (Fitch). Что касается экономического роста в регионе, то прогноз для стран – участниц ЕАБР на 2018 г. остался без изменений и составляет 2,1%. Основным драйвером роста в большинстве стран региона в текущем году стало расширение потребительского спроса на фоне увеличения денежных доходов населения и роста кредитования. Наблюдаемое по итогам II квартала текущего года замедление инфляционных процессов нашло отражение в пересмотре прогнозов по инфляции в сторону снижения в 2018 г. Так, прогноз по инфляции в Армении снижен с 4,1% до 2,2%, в Беларуси – с 6% до 5,1% и Таджикистане – с 4,2% до 2%. При этом в 2019 г. прогнозируется некоторое превышение инфляцией целевого ориентира в России до 4,9%, где основным источником роста выступит запланированное увеличение налога на добавленную стоимость. English Abstract: In early August, external conditions for EDB countries deteriorated amid a further escalation of trade restrictions and US sanctions. An additional negative factor was the growth of volatility in emerging markets, especially in Turkey, where the currency showed a record level of depreciation. Among EDB countries, the highest pressurewas seen in the Russian and Kazakh exchange rates – the Russian ruble in August exceed 68.8 rubles to the US dollar, depreciating by 9.1% since the start of the month, while the depreciation of the tenge was limited to 4.3%. To neutralize the negative external factors, the Russian Central Bank suspended purchases of foreign currency for the Ministry of Finance, but, starting from August 17, it resumed purchasing foreign currency, thereby signaling a reduction in risks. It should be noted: despite the challenges for the ruble, which needs to overcome the general downward pressure affecting developing countries’ currencies, the Russian economy’s macroeconomic indicators differ favorably from those of Turkey and most other emerging markets. At present, the Russian economy is experiencing twin surpluses – a positive budget balance supported by growth in fiscal and foreign exchange reserves against a background of favorable oil prices. At the same time, inflation is close to historical lows at a level slightly above 2%. Monetary and fiscal policy is based on rules that have contributed to an increase in Russia’s sovereign rating this year to investment grade. Against a backdrop of increased volatility in world financial markets, a key priority for EDB countries should be maintaining sustainable development, which implies achieving the potential for economic growth while strengthening the foundations of macroeconomic stability. A key factor in the macroeconomic stability of emerging markets in the current environment is the overall debt load, which includes both public debt and private sector debt, including corporate. In this regard, the low level of public debt should be noted in the largest economies of the EDB countries – Russia and Kazakhstan. At the same time, the trend towards growing debt in other EDB countries has in a number of cases led to the need for stricter fiscal policy and more attention to the problem of debt sustainability. In this macro overview’s special report, the Eurasian Fund for Stabilization and Development’s (EFSD) team of authors presents its debt sustainability assessments for a number of EDB/EFSD countries. The analysis carried out by the economists of the EFSD points to the growth in debt of EDB/EFSD countries for 2009–2017 being in many respects a consequence of the active use of fiscal stimulus, in which budget expenditures were supported by government borrowing, “compensating” for falling tax revenues due to economic recession. The study analyzed risk factors that could affect the debt sustainability of the region’s economies in the medium term and a number of conclusions were drawn. The first was that they had experienced an increase in the share of less concessional loans and, consequently, the cost of debt servicing in the medium term may put pressure on fiscal accounts and macroeconomic stability. The second was that the high level of accumulated debt, in particular, its foreign currency component, limits the options for macroeconomic policy in terms of countering external shocks. Despite the increased external challenges and the need for further measures to stabilize the debt trends of a number of countries in the region, we note in general a significant improvement in the macroeconomic parameters of EDB countries over the past few years. At the same time, budget policy is beginning to focus more on providing greater stability to economic development. The favorable development of domestic economic conditions has been noted by international rating agencies in respect of EDB member countries. Ratings of Russia (S&P), and Belarus, Armenia and Kazakhstan (all Fitch) were confirmed over the second and early third quarters of 2018. As for economic growth in the region, our overall forecast for the EDB member countries for 2018 has remained unchanged at 2.1%. The main driver of growth in most countries of the region this year has been the expansion of consumer demand amid growth of household real income and growth in lending. The slowdown in inflation observed in 2Q of this year has been reflected in the downward revision to our 2018 inflation projections. Our inflation forecasts have been reduced from 4.1% to 2.2% for Armenia, from 6% to 5.1% for Belarus and from 4.2% to 3% for Tajikistan. However, our 2019 inflation forecast for Russia exceeds the government’s target, with a rise to 4.9%, the main source of inflation growth being the planned increase in value-added tax. |
