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Dans les economies avancees les taux d’interets des actifs sans risque s’etablissent a des niveaux historiquement bas et atteignent meme des valeurs negatives dans certains pays. La faiblesse de l’inflation explique en partie cette tendance, en particulier depuis le declenchement de la crise financiere globale de 2008. Toutefois, une fois deduite l’inflation, les taux d’interet reels sont tres faibles. Les causes structurelles de la faiblesse des taux (demographie, montee des inegalites) laissent augurer que la normalisation des taux sans risque ne se fera pas a courte echeance. D’apres nos simulations, realisees a l’aide du modele iAGS, un scenario de taux durablement bas peut liberer un espace fiscal consequent allant de 2 points de PIB en Irlande et jusqu’a 10 points en Italie, a condition que les taux restent bas pendant une decennie.La pertinence de l’utilisation de cet espace fiscal depend en large mesure de l’analyse economique de la situation economique. Si la faiblesse des taux resulte d’une evolution perenne des conditions d’offre (stagnation seculaire a la Gordon) alors les marges de manœuvre ne sont qu’apparentes et en fait masquent l’affaiblissement permanent de la croissance potentielle. En revanche, si la faiblesse durable des taux d’interet resulte plutot d’une stagnation seculaire a la Summers – c’est-a-dire d’un deplacement du taux d’epargne et du taux d’investissement ex ante des acteurs prives – alors la mobilisation du deficit public pour modifier l’equilibre macroeconomique entre epargne et investissement permettra de sortir les economies de l’equilibre de sous-emploi des facteurs de production. |
