State-Dependent Forward Guidance and the Problem of Inconsistent Announcements

Autor: Julián Parra-Polanía
Rok vydání: 2019
Předmět:
Zdroj: German Economic Review. 20:e1019-e1027
ISSN: 1468-0475
1465-6485
DOI: 10.1111/geer.12201
Popis: Como una forma alternativa de responder a la reciente crisis financiera global, algunos bancos centrales de paises desarrollados se comprometieron a mantener la tasa de interes futura en niveles bajos. Esta estrategia, conocida como Forward Guidance (FG), intenta estimular la economia a traves de las expectativas del mercado. Este tipo no convencional de politica monetaria, siempre y cuando sea creible, podria resultar util en situaciones de crisis en las que la autoridad monetaria no puede reducir mas su instrumento convencional de politica, la tasa de interes de corto plazo. FG puede darse en la forma de una promesa incondicional, de tal manera que la tasa prometida se cumplira independientemente de las circunstancias o, alternativamente, la promesa puede incluir una clausula de escape, esto es, una condicion explicita de que bajo ciertas circunstancias economicas (v.g. “que la inflacion alcance niveles altos”) el banco central no fijara la tasa prometida sino que volvera a decidir la tasa de manera discrecional, como lo hace usualmente. La clausula de escape puede expresarse como un umbral con respecto a una variable especifica como la inflacion, el desempleo… (v.g. “que la inflacion sobrepase el 4%). A partir de lo anterior pueden surgir varias preguntas, una de ellas: ?es mejor hacer uso de una sola de estas dos formas de FG –incondicional o con clausula de escape- o deberia usarse cada una para diferentes casos? En un trabajo previo (Florez-Jimenez y Parra-Polania, 2016, Applied Economics) se muestra que para enfrentar las crisis es mejor recurrir, en todos los casos, a FG con clausula de escape que hacer promesas incondicionales. La clausula de escape le permite al banco central responder a situaciones poco comunes, pero en las que mantener la tasa prometida seria muy costoso para la economia. Para obtener estos resultados, los autores hacen uso de un modelo economico en el que suponen que el umbral se anuncia en terminos de una variable exogena o independiente de la tasa de politica (v.g. un choque externo de demanda). ?Se mantienen las conclusiones del citado trabajo si, en cambio, el umbral se anuncia con respecto a una variable endogena o que se ve afectada por la tasa de politica (v.g. la inflacion, el producto…)? La primera parte del presente documento responde a esa pregunta y encuentra que, siempre y cuando haya credibilidad plena en los anuncios del banco central, los resultados son exactamente iguales, esto es, no dependen de si el umbral se expresa en terminos de una variable endogena o una variable exogena. Sin embargo, es importante tomar en cuenta que expresar el umbral en una u otra forma puede tener efectos sobre la credibilidad. Esto es considerado precisamente en la segunda parte del documento. Alli se muestra que anunciar el umbral en terminos de una variable endogena genera un problema de credibilidad por la aparicion de posibles inconsistencias entre lo que el banco central anuncia y la accion que toma, como se explica a continuacion. El banco central anuncia un umbral en terminos de, por ejemplo, la inflacion y promete lo siguiente: la tasa de interes sera baja si la inflacion no sobrepasa ese umbral o, por el contrario, se incrementara hasta su nivel optimo discrecional si el umbral es excedido. El hecho de que la inflacion sea afectada por la tasa de interes es el que causa la potencial inconsistencia: en algunos casos, fijar la tasa prometida estimularia la economia hasta el punto que la inflacion excederia el umbral, pero incrementarla hasta su nivel optimo discrecional llevaria a la inflacion a estar por debajo del umbral. Finalmente, el documento tambien muestra que para evitar esta inconsistencia el banco debe anunciar que, si la inflacion excede el umbral, la tasa de interes sera mas alta pero no necesariamente alcanzara el nivel optimo discrecional. En otras palabras, la necesidad de consistencia de los anuncios impone limites sobre la capacidad de accion del banco central si el umbral se anuncia en terminos de una variable endogena.
Databáze: OpenAIRE
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