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Korean Abstract: 본 논문은 횡령규모와 사전조회공시 여부에 따른 횡령발생의 공시효과와 중장기성과를 분석하고 있다. 또한 횡령발생공시 전후에 나타나는 투자자 유형별 매매패턴을 분석함으로써 횡령발생 공시로 인한 기업가치 하락과 이에 따른 손실이 어떤 투자자에게 집중되는지 살펴보고 있다. 분석결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 횡령발생공시가 주가에 상당히 부정적 영향을 미치고, 특히 횡령규모가 클수록 더 큰 음(-)의 초과수익률이 나타나고 있다. 둘째, 기관 및 외국인투자자는 횡령발생공시 이전에 순매도를 통해 횡령발생공시에 따르는 투자손실을 회피하고 있는 반면에 개인투자자는 지속적인 순매수로 인해 불리한 투자결과를 초래하고 있다. 셋째, 횡령발생공시 이후 시간이 갈수록 해당기업의 주가가 중장기적으로 크게 하락하고 있으나, 개인투자자의 순매수는 지속적으로 나타나며 횡령발생 이후 잠재적 기업가치 하락 위험에 더욱 크게 노출되고 있다. English Abstract: This paper analyzes the information effect of embezzlement disclosure as well as the trading patterns of investors classified by individual, institutional and foreign investors. The sample consists of firms listed on the Korea Exchange which made embezzlement disclosure between January 2004 and December 2011. The results are summarized as follows. First, the cumulative abnormal return (CAR) is -6.44% over two days after embezzlement disclosure. In particular, the more negative abnormal returns are observed for the larger size of embezzlement. This result confirms that embezzlement is materially bad news, causing substantial loss to the investors. Second, prior to embezzlement disclosure both institutional and foreign investors are net sellers whereas individual investors are net buyers. This result suggests that individual investors trade unfavorably vis-a-vis institutional investors, both domestic and foreign, and bear the brunt of loss caused by embezzlement disclosure. Third, the net purchases of individual investors continue even after disclosure. This phenomenon is more evident for the firms with larger decline of long-term stock price. This finding adds to the evidence of information asymmetry between individual and institutional investors before the value-relevant news release, in particular, embezzlement, which is one of the most value-destructive events. |
