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Le capitalisme globalise a subi deux crises systemiques en douze ans. Elles sont distinctes par leur declenchement, mais etroitement liees par les vulnerabilites financieres inherentes a l’extension de l’endettement public et prive dans le deploiement du cycle financier. L’interaction de la dette et de la liquidite en est le pivot. On etudie la dynamique de la liquidite dans les deux crises systemiques ; ce qui met en evidence l’importance cruciale de la monnaie dans le momentum du cycle financier. Apres en avoir rappele la logique, nous comparons les enchainements financiers qui ont conduit a l’assechement de la liquidite dans les deux crises. Cette analyse met en evidence le role crucial des banques centrales. Nous montrons qu’elles ont largement depasse le role limite et temporaire que la theorie utilitariste de la monnaie assigne au preteur en dernier ressort. Parce que la monnaie est le lien social fondamental des economies de marche, la banque centrale est l’institution qui sauvegarde la souverainete de la monnaie dans les crises. Nous montrons que les banques centrales ont innove pour prendre en charge entierement les marches de la liquidite et etendre le credit au secteur prive non financier en coordination etroite avec les gouvernements. Ces innovations ont ete considerablement amplifiees dans la crise pandemique. On peut en conclure, avec l’irruption des risques environnementaux, que les banques centrales vont etre des acteurs essentiels de la transformation des marches de capitaux impliquee par le developpement durable. En consequence, la politique macroprudentielle et la politique monetaire devront etre etroitement liees. |
